Na semana passada, a Argentina promoveu três aumentos em sua taxa básica de juros, que ficou em 40% ao ano, e anunciou aperto fiscal como respostas à desvalorização abrupta do peso perante o dólar. Além da Argentina, Ucrânia, África do Sul e Turquia também têm sido destacadascomo casos de vulnerabilidade em relação a mudanças no apetite por riscos nas finanças globais, por conta da alta necessidade de financiamento externo destes países sem contrapartida adequada em termos de reservas externas. “Mercados emergentes estão na mira”, segundo o Instituto Internacional de Finanças (IIF).
No Brasil, a valorização do dólar comercial levou o Banco Central a entrar no mercado na 5ª feira, ainda que anunciando a intenção de atenuar a volatilidade da moeda americana e não de segurar as cotações abaixo de algum teto. Dadas a posição credora líquida em dólares do país e a disposição declarada pelo BC de, caso seja necessário, aumentar a oferta de contratos de swap cambial (operação equivalente a vender dólares no mercado futuro), não houve turbulência no Brasil como no vizinho. Por outro lado, não se espera reversão no futuro próximo da desvalorização do real em relação ao dólar ocorrida nos últimos meses.
Na verdade, quem acompanhou as discussões nos encontros de primavera do FMI e do Banco Mundial em Washington há duas semanas não se surpreendeu. Os cenários estilizados para o futuro próximo da economia global incluíam, em geral, uma forte propensão a reversão nos fluxos de capital para economias emergentes –depois de um período de exuberância, durante o qual, por exemplo, 40% da emissão de títulos de dívida pública para emergentes em 2017 correspondeu a casos abaixo do “grau de investimento”.
O impulso fiscal em condições de pleno emprego nos EUA, com inflação em alta, coloca a possibilidade de o Federal Reserve elevar as taxas de juros mais intensamente do que no ritmo antes esperado, com simultâneo aperto no quadro financeiro global. Não por acaso, a tendência tem sido a de apreciação do dólar em relação às demais moedas. Por sua vez, a possibilidade de acirramento do confronto comercial entre EUA e China também se apresenta como fonte potencial de aumento na aversão a riscos, com reflexos nos prêmios vigentes na compra de ativos.
Atenção também foi dedicada em Washington aos países mais pobres, onde o endividamento público vem apresentando sinais de fragilidade. Não apenas em sua trajetória, mas também no fato de que sua atual composição de credores – comerciais e públicos – permite antever dificuldades em eventuais situações que venham a requerer a reestruturação de dívidas.
Mercados emergentes e países de baixa renda não estiveram sozinhos na mira. O Relatório de Estabilidade Financeira Global do FMI também destacou a deterioração na qualidade do crédito concedido a empresas nas economias avançadas nos últimos anos, com uma consequente maior vulnerabilidade diante de subidas acentuadas nas taxas de juros. Os empréstimos a empresas classificadas como de risco mais alto e com carga de dívida já elevada bateram um recorde de quase US$ 800 bilhões no ano passado.
Além disso, a qualidade geral de garantias ou de proteção para investidores caiu, na média. Nos mercados de títulos de dívida corporativa, empresas em posições mais baixas no ranking correspondem hoje a uma parcela bem maior do que 10 anos atrás.
Como origem adicional de potencial instabilidade, o relatório do FMI acrescentou os descasamentos de liquidez em dólar de bancos fora dos EUA. A despeito da solidez dos bancos em comparação ao período anterior à crise financeira global, há o fato de que os bancos ativos internacionalmente fora dos EUA dependem de fontes de curto prazo ou do mercado no atacado para cerca de 70% de suas operações passivas em dólar, frequentemente não casadas com ativos em dólar. Na hipótese de aperto súbito nas condições financeiras, isso poderia desdobrar-se em uma exposição a problemas de financiamento.
O relatório também apontou uma sincronização, para cima, nos preços residenciais em boa parte do mundo nos últimos anos. A disseminação de um aperto financeiro poderia colocar riscos de instabilidade financeira e desaquecimento na atividade econômica.
Tais fontes de vulnerabilidade sugerem que as finanças globalizadas estejam em uma espécie de estágio avançado de um ciclo. Não por acaso, fala-se com frequência em valores de ativos “esticados” em relação a seus “fundamentos”, com possibilidade de os movimentos súbitos nos mercados exporem fragilidades mais amplas no sistema financeiro. A volatilidade contra-atacou em fevereiro e março, depois do longo período de calma, com juros baixos, facilidade de financiamento e baixa incerteza quanto às políticas econômicas.
O cenário básico de crescimento econômico apresentado também pelo FMI no relatório Perspectivas da Economia Mundial foi favorável para 2018-19, com o conjunto das economias avançadas se expandindo acima de seu ritmo potencial e com os mercados emergentes se aquecendo. Mas supôs, é claro, ausência de acirramento em tensões comerciais e geopolíticas. No entanto, o longo período anterior de liquidez global barata e abundante – atributo que ainda permanece, apesar da pequena elevação de juros nos EUA e da maior volatilidade em mercados acionários – foi suscitando a emergência de áreas com vulnerabilidade financeira ascendente.
Vale fazer paralelos com a crise financeira global que se seguiu ao crescimento, durante a “era da grande moderação” que lhe precedeu? Haveria equivalentes ao sub-prime ou à proliferação de inovações financeiras disfarçando a vulnerabilidade de estruturas patrimoniais?
A própria percepção de vulnerabilidades durante a fase ainda favorável pode fazer diferença, especialmente se estiver acompanhada de instrumentos e políticas de correção. Além disso, nem os graus de desequilíbrios patrimoniais são necessariamente equivalentes, nem o ritmo a ser considerado necessário pelas autoridades monetárias para a “normalização de políticas monetárias” está definido. Por outro lado, provavelmente teremos vários momentos à frente, como o da volatilidade de fevereiro nos EUA e a semana passada na Argentina.
Publicado originalmente por Poder 360