A profundidade da recessão atravessada recentemente pela economia brasileira pode ser notada no declínio, em termos reais, em torno de 30% dos investimentos a partir do início de 2014. Dado que o alcance da recuperação econômica iniciada no ano passado dependerá da extensão em que essa trajetória for revertida, cabe perguntar se os fatores explicativos da retração de investimentos se dissiparam e de que mais dependerá seu fortalecimento.
Esse foi exatamente o objeto de um estudo por dois técnicos do Fundo Monetário Internacional (FMI) –Ivo Krznar e Troy Matheson– divulgado no mês passado. Sugerem um panorama no qual, enquanto vários daqueles fatores negativos passaram agora a atuar favoravelmente, restam outros segurando o fôlego no percurso.
No médio prazo, crescimento econômico e investimentos privados guardam uma relação de mútuo reforço, para cima ou para baixo. Níveis de investimento em um momento afetam o estoque de capital disponível em uma economia e condicionam a produtividade do trabalho e o crescimento no futuro. Mas são as expectativas de retorno dos investimentos –apenas em parte determinadas pelas expectativas de crescimento econômico no médio prazo– que definem esses investimentos.
Entre os fatores que explicam empiricamente a queda dramática de investimentos privados a partir de 2014, os autores apontam uma combinação de elevação de custos (unidades de trabalho e preços regulados, particularmente energia), a queda de preços de commodities (afetando as perspectivas de retorno para exportadores) e a subida nas taxas de juros. Contudo, realçam, como fatores de maior peso, uma deterioração “autônoma” nas perspectivas de crescimento no médio prazo, o aguçamento da incerteza quanto à política econômica e o grau de alavancagem financeira das empresas.
Conforme abordamos aqui, a anemia nos aumentos de produtividade e a gradual obesidade de gastos públicos, ao longo das últimas décadas, tiveram seus efeitos negativos sobre a rentabilidade de investimentos privados parcialmente mitigados pelas condições externas favoráveis. Quando estas condições mudaram, a opção de política econômica tentativamente compensatória via impulso fiscal e compressão de preços regulados apenas elevou o tamanho do ajuste inevitável a ser aplicado em algum momento posterior, sem ao mesmo tempo conseguir reverter a deterioração “autônoma” nas perspectivas de crescimento econômico e de retorno para os investimentos privados. Não por acaso o estudo encontrou os fatores acima destacados para explicar o desabamento de investimentos.
Os autores do estudo do FMI observam a recente virada de sinal em alguns daqueles fatores depressivos do investimento, reforçando investimentos no curto prazo. Como sinais positivos, apontam a conclusão dos desdobramentos da correção de preços de eletricidade e combustíveis efetuada no início de 2015, o afrouxamento da política monetária com a queda da inflação, assim como a melhora nos preços internacionais de commodities a partir do ano passado.
Por outro lado, embora estáveis ou levemente declinantes depois da fase de desalavancagem, os níveis de endividamento de empresas não-financeiras ainda permanecem relativamente altos. Estruturas patrimoniais só acomodarão iniciativas mais arrojadas na presença de expectativas de recuperação definitivamente longa e sustentada.
Como elementos-chave na formação de tais expectativas estão as políticas públicas no tocante à obesidade fiscal e a anemia de produtividade. No lado fiscal, a restrição de gastos públicos colocada com a emenda constitucional do teto precisa ser apoiada por reformas estruturais –notadamente a reforma previdenciária– que evitem uma trajetória explosiva da dívida pública nos próximos anos. No lado da produtividade, importante referência será levar adiante a agenda microeconômica para além das reformas recém-implementadas. A confiança em um novo ciclo de interação pública-privada mediante investimentos em infraestrutura também será fator decisivo.
Esse papel crucial das políticas públicas impõe as eleições gerais deste ano como marco de relevo nesse processo, como realçamos em nosso artigo anterior. O desenlace completo da trama da recuperação em curso vai ter que esperar até haver segurança quanto ao direcionamento da política econômica depois das eleições.
Publicado originalmente por Poder 360