Poder 360, 30 de outubro de 2021
Rupturas nas cadeias de valor continuam elevando a inflação global e nos Estados Unidos
A falta de insumos que tem atrapalhado a produção industrial brasileira é parte de um problema maior, qual seja, a ruptura de cadeias globais de valor desde o início da pandemia. Fechamento de fábricas na China no começo do ano passado, confinamentos em muitos países e, em seguida, congestionamentos em redes logísticas de transporte de bens, restrições de capacidade diante de súbitos aumentos de demanda e escassez de mão de obra vêm afetando negativamente a disponibilidade de insumos e produtos no mundo inteiro.
Preços mais altos de fretes e atrasos sem precedentes nos tempos de entrega de encomendas se tornaram fenômenos generalizados. Com consequências sobre inflação e PIB. Nos Estados Unidos, o “livro bege” do Federal Reserve (Fed) divulgado na semana passada apontou uma desaceleração no ritmo de crescimento no terceiro trimestre do ano por conta de interrupções nas cadeias de abastecimento, escassez de mão de obra e incerteza em torno da variante Delta do COVID-19.
Ao mesmo tempo em que a inflação subiu. O índice de preços ao consumidor que serve de principal referência para a política monetária dos EUA divulgado ontem mostrou elevação de 4,4% nos últimos doze meses, acima da taxa que serve de referência como média perseguida pelo Fed.
É fundamental entender que os atrasos na entrega desde o ano passado têm dois lados, o da oferta e o da demanda. Na oferta, complexidade, densidade e distribuição geográfica nas cadeias de valor tornam a entrega final altamente vulnerável a bloqueios em algum ponto.
Na demanda, há que se observar alterações significativas na composição e no volume desde o ano passado. A substituição do consumo de serviços intensivos em contatos pessoais por produtos eletrônicos de uso doméstico fez explodir a demanda de semicondutores, por exemplo. Ao mesmo tempo em que, nos países mais ricos, os pacotes de suporte fiscal permitiram a famílias manter sua renda disponível durante a pandemia. A tal ponto que, em setembro, conforme noticiado ontem, consumidores nos EUA puderam recorrer a poupanças acumuladas para manter compras em ritmo acima do aumento em sua renda pessoal.
Descompasso entre demanda e oferta também pode ser localizado nos choques de preços energéticos na China e na Europa, ambos mostrando como vai ser esburacada a estrada da descarbonização. Baixos estoques de gás na Europa, restrições na disponibilidade de carvão na China e na Índia, bem como limites de capacidade na produção de petróleo de xisto nos EUA, se contrapuseram a uma oferta alternativa ainda insuficiente de energia renovável.
Na China levando a paralizações temporárias de produção industrial em algumas regiões que agravaram as rupturas de cadeias de valor, com repercussão global. De modo mais geral, tornou-se evidente a necessidade de reforço na provisão de energia renovável para evitar situações de aperto em relação à demanda por energia, evitando choques por causa de vulnerabilidade a acidentes e problemas de manutenção de rotinas, pouco vento como na Europa esse ano, secas colocando em risco a produção hidroelétrica no Brasil e inundações na Ásia prejudicando a entrega de carvão.
A suavidade no funcionamento de cadeias de produção, nos EUA, também tem sido afetada por um inesperado encolhimento na força de trabalho devido a aposentadorias aceleradas pela pandemia. Segundo Miguel Faria e Castro, do Federal Reserve Bank de St. Louis, mais da metade dos 5,25 milhões de pessoas que deixaram a força de trabalho no país, desde o início da pandemia até o segundo trimestre de 2021, correspondeu a mais de 3 milhões de aposentadorias em excesso devido ao COVID-19. Por questões de riscos sanitários mais altos para adultos mais velhos ou como uma consequência do enriquecimento decorrente da valorização de ativos financeiros que refletiu a política monetária durante a pandemia, aponta o autor.
Muitos achavam que a nova rodada de cheques para famílias no começo do governo Biden estivesse retendo trabalhadores em casa, mas seu fim não trouxe mudança significativa na oferta. Enquanto no mês passado mais de 10 milhões de postos de trabalho foram anunciados, apenas 6 milhões de trabalhadores buscavam emprego. Não por acaso a escassez de mão de obra acompanhou a escassez de itens nas prateleiras comerciais. Os salários aumentaram em 0,8% no mês de setembro.
O fato é que o cenário inflacionário começou a mudar com a perspectiva de que as rupturas nas cadeias de valor levarão algum tempo até ser consertadas, tomando no mínimo até a primeira metade de 2022. Nos EUA, a diferença de taxas de retorno entre títulos nominais do Tesouro de 5 anos e aqueles protegidos contra a inflação no mesmo período subiu nas últimas semanas de patamares em torno de 2,5% para próximos de 3% ao ano. Apesar de isso refletir em parte uma maior percepção de riscos de erros nas previsões de inflação em si mesmas, o fato é que sugere que investidores têm a expectativa de que a inflação mais elevada persista.
A “novela do Fed” quanto a como proceder com a política monetária ficará mais dramática nos próximos capítulos. Como diria o “papagaio economista”, inflação é sempre uma questão de descompasso entre demanda e oferta, independentemente da origem de choques. Contudo, como bem expressou Randal K. Quarles, um dos membros do Conselho de Governadores do Fed, em evento na semana passada:
“O dilema fundamental que enfrentamos no Fed agora é este: a demanda, aumentada por estímulos fiscais sem precedentes, tem superado uma oferta temporariamente interrompida, levando a uma alta inflação. Mas a capacidade produtiva fundamental de nossa economia como existia pouco antes da COVID – e, portanto, a capacidade de satisfazer essa demanda sem inflação – permanece em grande parte como estava e os fatores que a estão perturbando parecem ser transitórios. Visto puramente sob essa ótica, seria prematuro restringir a demanda agora, para alinhá-la com um fornecimento temporariamente interrompido. Dadas as defasagens com que a política monetária atua, poderíamos facilmente descobrir que a demanda está diminuindo, assim como a oferta está aumentando, levando-nos a ultrapassar [por baixo] nossa meta de inflação – e, na pior das hipóteses, poderíamos diminuir os incentivos para o retorno da oferta, levando a um longo período de atividade lenta e empregos desnecessariamente baixos. (…) Estou entre aqueles que atribuem alta probabilidade de que a inflação permaneça acima de 2% no próximo ano, mas não estou totalmente pronto para concluir que este período ‘transitório’ já será ‘muito longo’.”
O enredo da novela do Fed, portanto, contrapõe os que favorecem o “esperar para ver” e os que acham que o Fed já está atrasado na reorientação. Uma outra trama polarizada está entre os que atribuem aos governos responsabilidade parcial pelas rupturas de cadeias de valor e os que as apontam justamente como argumento em favor de menos globalização.
Otaviano Canuto é membro sênior do Policy Center for the New South, membro sênior não-residente do Brookings Institute, professor na Elliott School of International Affairs da George Washington University e principal do Center for Macroeconomics and Development em Washington. Foi vice-presidente e diretor executivo no Banco Mundial, diretor executivo no FMI e vice-presidente no BID. Também foi secretário de assuntos internacionais no Ministério da Fazenda e professor da USP e da Unicamp